千亿家电巨头美的集团（000333）(000333.SZ)仍不放弃分拆子公司上市。4月19日，美的控股子公司美智光电科技股份有限公司(下称“美智光电”)创业板IPO获受理。而就在9个月前，经历三轮问询，距离上市只差临门一脚的美智光电主动撤回了创业板IPO申请。

相较前次IPO，美智光电有意减少与美的集团的关联交易，但与此同时，公司2022年业绩增速放缓，促销推广费暴涨3倍。

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账上横躺7.63亿元资金，美智光电却要重启IPO，拟募资5.06亿元，公司募资合理性或成二度闯关创业板的“绊脚石”。

减少与美的关联交易，再战IPO

作为美的集团分拆上市的子公司，美智光电被视为其To B端的核心业务之一。

招股书显示，美智光电成立于2001年，2010年被美的集团收购，2012年纳入美的中央空调事业部下进行统一管理及孵化，在产品研发、生产等方面开始逐步对接美的集团的质量标准及管理体系。

2018年至2019年，随着美的集团的战略调整，美的集团将智慧家居的部分智能产品业务(如智能面板、智能门锁、智能网关等产品)通过业务合并的方式整合至美智光电。

目前，美智光电的主营业务为照明及智能前装产品的设计、研发、生产和销售。

截至招股书签署日，美的集团直接持有美智光电50%股份，通过全资子公司美的创投间接持股6.7%，直接及间接合计控制公司56.7%股份，为公司控股股东，具有绝对控制权。美的集团创始人何享健为公司实际控制人。

注意到，美智光电前次创业板IPO时，公司与美的集团间的关联关系是监管关注的重点。在三次问询中，深交所就同业竞争、关联销售、独立性等问题对美智光电进行逐一问询。

据此前问询函披露，2019年至2021年，美智光电关联销售额占营收之比分别为33.88%、24.2%、21.48%，与美的集团间重叠客户销售额占比较高，分别为83.35%、71.66%、67.2%。同时，美智光电曾与美的集团使用统一的IT系统。对此，深交所要求美智光电说明客户重叠是否会影响其业务独立性、交易公允性，使用美的集团系统是否对公司生产经营、独立性构成重大不利影响。

在深交所的“拷问”之下，IPO排队逾一年的美智光电于2022年7月主动撤回了上市申请。

为谋求上市，再战IPO的美智光电，有意与美的作出“切割”。

2022年，美智光电对美的集团等关联方的销售金额从2021年的1.99亿元降至1.22亿元，营收占比也降至13.38%。不过，美的集团旗下广东睿住2022年仍为美智光电第一大客户。

为彻底解决同业竞争问题，美智光电于2021年四季度彻底停止线控器业务，2022年未生产及销售线控器产品。

对于共用IT系统，美智光电表示，报告期内，公司生产经营、财务等IT系统均为美的集团所有，经美的集团授权使用，公司按照主营业务收入的0.4%向美的集团支付IT系统使用费。截至招股书签署日，公司IT系统已与美的集团进行完全独立。预计未来将不会发生IT系统使用费。

此外，在宣传推广上，2021年至2022年，美的电子商务策划的产品推广活动不再包含美智光电产品，转为由美智光电自主决定推广方式并支付相应费用。

业绩增速放缓，销售费用暴涨

从业绩来看，相比前次IPO，美智光电的业绩增速放缓。

报告期内，美智光电实现营收分别为7.88亿元、9.26亿元及9.11亿元，2022年同比下滑；同期净利润分别为6935.13万元、7689.79万元及8327.06万元，增速放缓。

具体到细分产品，美智光电报告期内照明产品收入保持快速增长，其中家用照明产品贡献力度由2020年的3.92亿元增长至2022年的5.62亿元，主要得益于浴霸品类销售规模从2022年的1.8亿元大幅提升至3.86亿元。

而美智光电的智能前装业务整体下滑，这也是导致公司2022年营收下滑的原因。其中智能面板及其他收入占比从2020年的18.04%逐年降至14.5%，线控器产品因2022年停产未产生收入，该产品2020年和2021年的收入分别为9511.56万元、7720.59万元。

不容忽视的是，虽然美智光电家用照明产品收入大幅增长，但公司也付出了“代价”。

由于2021年起美智光电自主决定推广方式，公司该年开始布局线上自营渠道建设，在各大互联网平台加开自营店铺，招聘专业电商运营团队，增加线上宣传推广投入。2022年，公司在持续加大线上运营投入的基础上紧跟线上销售热点，通过直播带货模式在抖音等短视频平台进行销售。

报告期内，美智光电的销售费用分别为5228.35万元、1.1亿元及1.5亿元，大幅增长，销售费用占当期营收的比例从2020年的6.64%增至2022年的16.52%。其中，公司促销推广费从2020年的1761.21万元增至2022年的8014.47万元，增长了3倍。

与同行业可比公司相比，美智光电的销售费用率高于行业均值，报告期各期分别为6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的销售费用率均值分别为9.65%、9.41%，已披露2022年财报数据的佛山照明（000541）2022年的销售费用率也仅为3.02%。

账面资金充足仍IPO募资

此次IPO，美智光电拟募资5.06亿元，其中，1.61亿元投向智能前装产品生产基地建设项目，1.47亿元拟用于研发中心建设项目，1.2亿元用于渠道建设项目，剩余7872.5万元用于品质测试中心建设项目。

整体而言，美智光电募资主要用于扩产。智能前装产品生产基地建设项目建成投产后，可形成年产照明及智能前装产品915万台，扩大公司现有生产规模。

但据招股书披露，美智光电产能利用率并未饱和。报告期各期，公司照明产品的产能利用率分别为77.51%、86.47%和81.54%，2022年有所下滑；智能前装产品的产能利用率则一路下滑，各期分别为90.05%、84.51%和70.46%。

值得一提的是，美智光电主要采用自制生产及OEM生产(委外生产)两种模式。

从产量来看，美智光电照明产品中，自制生产报告期各期的产量分别为699.44万个、676.43万个和579.35万个，而自制+OEM合计产量为1781.5万个、1948.1万个和1938.25万个。换言之，美智光电照明产品量产以OEM模式为主，智能前装产品也同样如此。

更令人疑惑的是，美智光电两次闯关创业板，募资金额均为5.06亿元，2021年6月申报IPO时，公司2020年账上货币资金为3.27亿元，募资尚且合理。但2021年及2022年，公司账上货币资金分别为6.68亿元和7.63亿元，似乎并不缺钱，为何选择重启IPO募资？